引言

当前，我国正加快推动经济高质量发展，推进产业链升级。专精特新企业作为突破技术瓶颈的关键力量，其创新备受关注。耐心资本凭借长期性、高容忍等特性，成为支持其持续创新的重要力量，但既有研究缺乏对专精特新企业的系统分析。本文以专精特新上市企业为样本，从数字化转型、融资约束、供应链稳定性三条路径揭示耐心资本影响企业创新的传导机制，并分析行业竞争、产能状态、产业属性的异质性。边际贡献在于：第一，聚焦专精特新战略主体，弥补现有研究多关注全体A股的不足；第二，构建多中介框架，从技术赋能、金融支持、风险防控三大路径系统阐释机制。

一、理论分析与研究假说

当前，我国正加快发展新质生产力，推动高水平科技自立自强。专精特新企业是补链强链的关键主体，但面临研发周期长、融资约束强等挑战，传统短期资本难以匹配其创新需求。耐心资本凭借长期持有、风险容忍度高等特性，成为支持其持续创新的重要力量。从资源供给看，耐心资本聚焦长期指标，其长期持股能缓解创新中的信息不对称（Qi, T等，2025），稳定股价预期，提升再融资效率（余泳泽等，2025）；从战略适配看，其产业资源整合能力可帮助企业对接关键创新要素，强化动态创新能力。专精特新企业对资本的长期性与风险承受力要求高，而耐心资本的长期稳定与风险共担属性恰好契合其创新特质。由此提出：

假设1：耐心资本能够促进专精特新企业创新水平的提升。

耐心资本可通过三条路径赋能企业创新。第一，数字化转型。数字化转型需长期资本支撑，短视资本易导致战略摇摆（谭小芬等，2020），而耐心资本可包容风险。专精特新企业数字化重构需持续投入（Bresciani, S等，2021），耐心资本能提供稳定资金并引入数字化经验，推动技术与创新流程融合。第二，融资约束。耐心资本可提供长期资金，借助声誉效应吸引投资者，缓解融资约束（唐亮等，2025）。专精特新企业多轻资产运营，融资约束制约创新（Song等，2025），耐心资本可为技术攻坚构建财务缓冲。第三，供应链稳定性。耐心资本可缓解供应链协作摩擦，提升协同效率（R. Yang等，2025），推动企业维持上下游合作稳定（胡海峰等，2025）。专精特新企业处于产业链关键节点，耐心资本可支持其强化协同研发，降低试错成本。由此提出：

假设2：耐心资本可通过推动数字化转型、缓解融资约束、增强供应链稳定性，促进专精特新企业创新水平的提升。

研究设计

（一）模型设定

为了检验耐心资本对专精特新企业创新的影响，本文设定如下基准回归检验模型：

Innovate_i,t = α + β1 Patient_i,t−1 + θ Controls_i,t−1 + ΣInd + ΣYear + Ɛ_i,t（4-3）

其中，Innovate_i,t表示专精特新上市企业i在t期的创新水平，Patient_i,t−1表示专精特新上市企业i在t−1期的耐心水平，Controls_i,t-1表示滞后被解释变量一期的控制变量。ΣInd是行业固定效应，ΣYear是年份固定效应，Ɛ_i,t是随机扰动项。

（二）样本选取与数据来源

本文以2013—2024年专精特新A股上市企业为研究对象，并进行如下筛选：（1）剔除ST、*ST、PT等异常经营样本；（2）剔除数据缺失样本；（3）剔除资产负债率大于1的高风险企业。最终获得1158家公司的13907个观测值。为缓解反向因果问题并契合创新产出的时间滞后特征，解释变量与控制变量均取滞后一期，回归样本量为11805个。数据主要来源于万得（WIND）、国泰安（CSMAR）和专利数据库（CNRDS）。

（三）变量定义与描述性统计

1. 被解释变量：本文借鉴武威等（2024）的研究，采用企业当年专利申请总量（含发明、实用新型、外观设计）加1取自然对数，作为专精特新上市公司创新能力的度量指标。

2.解释变量：本文借鉴余泳泽等（2025），从非公益性、长期性、抗干扰性和治理参与性四个维度筛选耐心资本，以筛选后机构持股比例之和度量，并取滞后一期作为解释变量。

3. 控制变量：借鉴已有研究，本文的控制变量包括：公司规模（总资产对数，lnsize）、资产负债率（Lev）、总资产净利润率（ROA）、现金流（Cashflow）、固定资产占比（Fixed）、第一大股东持股（Top1）、独立董事占比（Indep）、管理层持股（MS）、技术人员占比（Tp）、研发支出规模（ln研发支出）以及地区生产总值（lnGDP）。为缓解反向因果问题并契合资本投入对创新影响的时滞特征，上述变量均取滞后一期纳入模型。

二、实证结果分析

（一）基准回归结果

本文基于基准回归模型进行检验，结果如表1所示。列（1）为未加入控制变量的回归结果，列（2）为加入全部控制变量后，耐心资本的回归系数为0.00315，在5%水平上显著，即表明滞后一期耐心资本对专精特新企业创新水平具有显著正向影响。

	(1) Innovatet	(2) Innovatet
Patientt-1	0.0328*** [0.0020]	0.00315** [0.0014]
Sizet-1		0.470*** [0.0121]
Levt-1		0.539*** [0.0603]
ROAt-1		1.081*** [0.1932]
Cashflowt-1		0.250 [0.1678]
Fixedt-1		-0.938*** [0.0829]
Indept-1		-0.654*** [0.1667]
top1t-1		-0.0547 [0.0640]
TPt-1		0.00557*** [0.0006]
RDt-1		0.299*** [0.0089]
MSt-1		0.000928** [0.0005]
GDPt-1		0.0519*** [0.0155]
_cons	3.728*** [0.0126]	-13.05*** [0.3433]
Year	YES	YES
Ind	YES	YES
N	11805	11805
adj. R2	0.0922	0.5608

注：***、**和*分别表示在1%、5%和10%的水平上显著

（二）内生性检验

为缓解内生性问题，本文借鉴胡海峰等（2025），采用“当年耐心资本投资机构对其他企业持股比例的平均水平”作为工具变量进行两阶段最小二乘法检验。该工具变量满足相关性和外生性要求。检验结果如表2所示：第一阶段工具变量对滞后一期耐心资本的影响系数为1.026（p<0.01）；不可识别检验值为49.792（p<0.01），弱工具变量检验值为49.946（大于16.38临界值），表明工具变量有效。第二阶段结果显示，滞后一期耐心资本对企业创新的影响系数为0.0313（p<0.01），表明在控制内生性后，耐心资本仍显著促进企业创新，验证了基准回归的稳健性。

	第一阶段 Patientt-1	第二阶段 Innovatet
IV	1.026*** [0.1248]
Patientt-1		0.0313** [0.0194]
Sizet-1	0.332*** [0.0772]	0.460*** [0.0141]
Levt-1	0.452 [0.3843]	0.527*** [0.0618]
Roat-1	4.470*** [1.2304]	0.958*** [0.2136]
Cashflowt-1	-1.067 [1.0689]	0.279 [0.1716]
Fixedt-1	0.651 [0.5282]	-0.956*** [0.0851]
Indept-1	-1.070 [1.0624]	-0.623*** [0.1707]
top1t-1	0.00458 [0.4079]	-0.0554 [0.0650]
TPt-1	-0.00302 [0.0040]	0.00565*** [0.0006]
RDt-1	0.434*** [0.0568]	0.287*** [0.0123]
MSt-1	-0.0201*** [0.0030]	0.00149** [0.0006]
GDPt-1	0.0375 [0.0987]	0.0509*** [0.0157]
Year	Yes	Yes
Ind	Yes	Yes
N	11805	11805
adj. R2	0.0510	0.5103

注：***、**和*分别表示在1%、5%和10%的水平上显著

（三）稳健性检验

第一，替换解释变量。借鉴何文彬等（2025）的方法，采用战略性股权与关系型债权替换核心解释变量。战略性股权以机构投资者持股时长是否超过其平均时长判定；关系型债权以长期负债占总负债比重衡量，二者取滞后一期重新回归。第二，其他稳健性检验。采用以下三种方法：（1）调整样本区间：选取2013—2018年数据以排除政策冲击；（2）剔除直辖市样本：剔除北京、上海、天津、重庆样本；（3）剔除特殊年份：剔除2020—2022年样本。结果如表3所示，耐心资本与专精特新企业创新仍显著正相关，结论稳健。

	替换解释变量		调整样本区间	剔除直辖市	剔除特殊年份
	Innovatet	Innovatet	Innovatet	Innovatet	Innovatet
Sharet-1	0.00118*** [0.0004]
Debtt-1		0.514*** [0.0690]
Patientt-1			0.00405** [0.0032]	0.00296** [0.0025]	0.00361** [0.0017]
Sizet-1	0.467*** [0.0122]	0.490*** [0.0123]	0.337*** [0.0286]	0.320*** [0.0212]	0.493*** [0.0145]
Levt-1	0.549*** [0.0604]	0.615*** [0.0610]	0.269** [0.1300]	0.465*** [0.0870]	0.525*** [0.0750]
Roat-1	1.068*** [0.1932]	1.116*** [0.1927]	1.325*** [0.5047]	0.989** [0.3224]	0.989*** [0.2535]
Cashflowt-1	0.237 [0.1677]	0.211 [0.1675]	0.000818 [0.3716]	0.369 [0.2479]	0.325 [0.2102]
Fixedt-1	-0.929*** [0.0829]	-0.804*** [0.0846]	-1.083*** [0.1695]	-0.889*** [0.1168]	-0.941*** [0.1026]
Indept-1	-0.658*** [0.1667]	-0.609*** [0.1665]	0.0724 [0.3600]	-0.0644 [0.2421]	-0.508** [0.2083]
top1t-1	-0.108 [0.0663]	-0.0848 [0.0640]	-0.243* [0.1347]	-0.115 [0.0934]	-0.0828 [0.0795]
TPt-1	0.00553*** [0.0006]	0.00568*** [0.0006]	0.00771*** [0.0015]	0.00649*** [0.0010]	0.00587*** [0.0008]
RDt-1	0.300*** [0.0089]	0.297*** [0.0089]	0.440*** [0.0234]	0.447*** [0.0181]	0.271*** [0.0101]
MSt-1	0.00141*** [0.0005]	0.00104** [0.0005]	-0.000175 [0.0010]	0.000384 [0.0007]	0.00118** [0.0006]
GDPt-1	0.0521*** [0.0155]	0.0548*** [0.0155]	0.170*** [0.0386]	0.104*** [0.0277]	0.0555*** [0.0192]
_cons	-13.01*** [0.3435]	-13.49*** [0.3461]	-14.82*** [0.8396]	-13.72*** [0.6053]	-13.25*** [0.4257]
Year	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes
Id	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes
N	11805	11805	3066	5800	8124
adj. R2	0.5610	0.0627	0.4829	0.5301	0.5401

注：***、**和*分别表示在1%、5%和10%的水平上显著

（四）机制检验

第一，数字化转型。借鉴吴非等（2021）的研究，基于年报文本分析度量企业数字化转型程度。列（2）结果显示，滞后一期耐心资本对数字化转型的影响系数为0.00132，在5%水平上显著，表明耐心资本显著推动企业数字化转型。数字化转型能够优化研发流程、提升资源配置效率，进而促进企业创新（雷卫等，2025；李平等，2025）。由此表明，耐心资本可通过推动数字化转型赋能企业创新。第二，融资约束。借鉴何瑛等（2024）和顾雷雷等（2020）的研究，采用融资约束指数FC作为中介指标。列（3）显示，滞后一期耐心资本对融资约束的影响系数为-0.00523，在5%水平上显著，表明耐心资本显著缓解企业融资约束，保障研发资金投入的稳定性，支持企业开展长周期创新项目（何瑛等，2024；胡海峰等，2025）。由此表明，耐心资本可通过缓解融资约束赋能企业创新。第三，供应链稳定性。借鉴胡海峰等（2025）、陈娇娇等（2023）的研究，采用企业当年前五大客户在上年出现的数量除以5度量供应链稳定性（SCS）。列（4）显示，滞后一期耐心资本对供应链稳定性的影响系数为0.0138，在5%水平上显著，表明耐心资本显著增强企业供应链稳定性，有助于降低交易成本与信息不对称，增强协同研发效应（胡海峰等，2025；武威等，2024）。由此表明，耐心资本可通过强化供应链稳定性赋能企业创新。

	(1)	(2)	(3)	(4)
	Innovatet	digital_a1	FC	SCS
Patientt-1	0.00315** [0.0014]	0.00132** [0.0147]	-0.00523** [0.0021]	0.0138** [0.0471]
Sizet-1	0.470*** [0.0121]	-0.217* [0.1235]	-1.794*** [0.0174]	0.487** [0.3954]
Levt-1	0.539*** [0.0603]	1.940*** [0.6150]	-2.279*** [0.0868]	0.878* [1.9684]
Roat-1	1.081*** [0.1932]	-10.83*** [1.9699]	1.375*** [0.2781]	11.83** [6.3051]
Cashflowt-1	0.250 [0.1678]	1.450 [1.7105]	-0.803*** [0.2415]	11.41** [5.4750]
Fixedt-1	-0.938*** [0.0829]	-22.17*** [0.8453]	-0.311*** [0.1193]	11.11*** [2.7057]
Indept-1	-0.654*** [0.1667]	4.257** [1.7002]	0.169 [0.2400]	4.923 [5.4421]
top1t-1	-0.0547 [0.0640]	1.121* [0.6527]	0.660*** [0.0921]	-1.578 [2.0892]
TPt-1	0.00557*** [0.0006]	0.162*** [0.0064]	-0.00153* [0.0009]	-0.0118* [0.0205]
RDt-1	0.299*** [0.0089]	1.303*** [0.0911]	-0.0259** [0.0129]	0.257 [0.2915]
MSt-1	0.000928** [0.0005]	0.0204*** [0.0048]	0.00908*** [0.0007]	0.0296* [0.0154]
GDPt-1	0.0519*** [0.0155]	1.673*** [0.1579]	0.0369* [0.0223]	2.149*** [0.5053]
_cons	-13.05*** [0.3433]	-37.07*** [3.5000]	45.06*** [0.4941]	15.86** [11.2030]
Year	YES	Yes	Yes	Yes
Ind	YES	Yes	Yes	Yes
N	11805	11805	11805	11805
adj. R2	0.5608	0.3469	0.7852	0.0247

注：***、**和*分别表示在1%、5%和10%的水平上显著

（五）异质性分析

第一，行业竞争度。基于赫芬达尔—赫希曼指数（HHI）分组回归显示，高竞争组中耐心资本对企业创新的影响系数为0.00317且显著，低竞争组系数为0.0128但不显著。原因在于，高行业竞争倒逼企业创新，耐心资本既能提供长期资金，又能发挥监督与容错功能，提升创新转化效率。第二，产能瓶颈。借鉴杜勇等（2023）测算产能利用率并分组，瓶颈企业组中耐心资本的影响系数为0.00405且显著，非瓶颈组系数为0.00174不显著。原因在于，产能瓶颈企业亟需长期资金支持设备更新与产线扩容，耐心资本可精准匹配其需求。第三，高新技术产业。高新技术产业组中耐心资本的影响系数为0.00994且显著，非高新技术产业组系数为-0.00885且显著。原因在于，高新技术产业技术密集、研发周期长，耐心资本契合其创新需求；而非高新技术产业创新空间有限，引入耐心资本可能导致资本错配，抑制创新。这表明耐心资本的赋能效应具有显著产业异质性。

	行业竞争度		产能瓶颈		产业属性
	行业竞争度高	行业竞争度低	非瓶颈企业	瓶颈企业	高新技术产业	非高新技术产业
	Innovatet		Innovatet		Innovatet
Patientt-1	0.00317** [0.0014]	0.0128 [0.0181]	0.00174 [0.0020]	0.00405** [0.0020]	0.00994*** [0.0031]	-0.00885*** [0.0024]
sizet-1	0.480*** [0.0124]	0.222*** [0.0609]	0.518*** [0.0162]	0.315*** [0.0210]	0.529*** [0.0243]	0.287*** [0.0185]
levt-1	0.497*** [0.0617]	1.594*** [0.2831]	0.619*** [0.0897]	0.537*** [0.0880]	0.00577 [0.1710]	0.665*** [0.0707]
roat-1	1.025*** [0.1985]	1.948** [0.8325]	0.724*** [0.2776]	1.725*** [0.2747]	0.683 [0.5733]	0.894*** [0.2177]
cashflowt-1	0.254 [0.1717]	0.704 [0.8052]	0.899*** [0.2174]	-0.575** [0.2618]	0.113 [0.4496]	0.201 [0.1914]
fixedt-1	-0.964*** [0.0852]	-0.352 [0.4259]	-1.326*** [0.1162]	-0.458*** [0.1185]	-0.527** [0.2283]	-0.789*** [0.0984]
indept-1	-0.702*** [0.1698]	0.123 [0.8933]	-0.771*** [0.2373]	-0.538** [0.2329]	0.446 [0.4638]	-0.317 [0.1937]
top1t-1	-0.0928 [0.0658]	0.981*** [0.3102]	-0.0784 [0.0892]	-0.0343 [0.0916]	0.116 [0.1816]	-0.374*** [0.0765]
TPt-1	0.00558*** [0.0007]	0.00265 [0.0021]	0.00653*** [0.0009]	0.00259*** [0.0009]	0.00238 [0.0017]	0.00174** [0.0008]
RDt-1	0.297*** [0.0091]	0.334*** [0.0462]	0.254*** [0.0104]	0.456*** [0.0180]	0.177*** [0.0122]	0.438*** [0.0149]
MSt-1	0.000954** [0.0005]	0.00221 [0.0028]	-0.000395 [0.0006]	0.00248*** [0.0007]	-0.00300** [0.0015]	0.00184*** [0.0005]
GDPt-1	0.0600*** [0.0160]	-0.0872 [0.0656]	0.0697*** [0.0217]	0.0179 [0.0220]	0.0867** [0.0425]	0.0781*** [0.0188]
_cons	-13.31*** [0.3535]	-6.883*** [1.5094]	-13.53*** [0.4891]	-11.90*** [0.4862]	-13.32*** [0.9005]	-12.10*** [0.4390]
Year	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes
Id	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes	Yes
N	11293	512	6046	5759	1741	8811
adj. R2	0.5644	0.4725	0.5710	0.5642	0.5446	0.5063

注：***、**和*分别表示在1%、5%和10%的水平上显著，括号内为稳健标准误

三、研究结论与建议

本文基于2013—2024年专精特新上市企业数据，实证检验耐心资本对企业创新的影响。研究发现：第一，耐心资本显著促进专精特新企业创新；第二，机制分析表明，耐心资本通过缓解融资约束、推动数字化转型和强化供应链稳定性三条路径赋能企业创新；第三，异质性分析显示，在高竞争行业及产能瓶颈企业中，耐心资本的促进作用更为显著。基于研究结论，本文提出以下政策建议：

第一，优化政策引导，构建长周期资本培育机制。政府应强化长期投资理念宣传，运用税收递延、财政补贴等工具引导社会资本向耐心资本聚集。同时建立产业、科技与金融政策协同机制，由多部门联合建立专精特新企业白名单，重点纳入高新技术产业、高竞争行业、产能瓶颈企业，为耐心资本提供精准对接指引。

第二，强化赋能机制，提升创新转化效率。企业需主动向耐心资本披露研发进展以减少信息不对称，借助知识产权证券化拓宽融资渠道；将资本优先投向智能研发平台与工业软件研发，推动数字技术与创新流程深度融合；利用耐心资本布局核心原材料储备与供应商长期合作，建立供应链冗余体系，保障创新连续性。

第三，因企制宜，构建差异化支持路径。对高新技术产业、高竞争行业、产能瓶颈企业等赋能效果显著领域，加大税收优惠与财政补贴力度；对非高新技术产业，出台工艺创新专项支持计划，给予投资利息补贴。推动耐心资本产品创新，完善多层次资本市场退出机制，支持专精特新企业在科创板、北交所上市，发展私募股权二级市场，形成投资、培育、退出、再投资的良性循环。

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