引言

双重股权作为最近几年新兴的股权结构，受到诸多公司的青睐，它不但可以保持住创始人在公司的控制权，使创始人的决策权得到稳固，为企业的绩效注入源源不断地动力。而且这种模式能有效地抵制别人的恶意收购，他人无法通过收购股份来收购公司。在融资方面，该结构也能较好地解决因引入资本而导致创始人控制权被稀释的问题。在这种大环境的影响下，双重股权结构因其独特优势而逐渐被更多的公司所采纳。我国于2018年引入双重股权结构，虽然这种结构模式在国外早已流行并广受认可，但其对企业绩效产生积极影响的具体机制仍有待深入研究，相关理论体系尚不完善。本文以美团点评为研究对象，阐述双重股权结构的相关概念以及这种结构的优劣势，结合美团点评来分析这种结构对公司带来的影响。

一、双重股权结构的概念与理论基础

双重股权结构是一种公司的治理机制，它通过设立不同种类的股票来掌握公司创始人的控制权，与普通股东权益分离，做到股权和控制权分离，收益相同而控制权不对称的匹配机制，以确保公司长期稳定的发展，以及抵御外来干预的能力。首先双重股权结构的优势在于它可以保障创始人以及核心团队对公司的控制权，能激励人才留下以及长期的战略规划。同时可以有效地避免恶意收购，为企业的长期稳定发展奠定基础。它的劣势在于会使治理风险增加，而且对普通股股东来说，他们不具备足够的控制权，可能无法保障自己的权益。

公司治理理论强调建立有效的治理机制，确保公司管理层和股东之间权利和责任的平衡。双重股权结构可以被视为一种治理工具，通过区分普通股和特权股，来实现公司管理层与创始人之间的权力平衡。这样有助于避免公司管理层滥用权力，同时保护公司的核心价值和长期发展规划。股权结构理论认为公司的股权结构对公司治理和绩效有着重要影响。双重股权结构是一种非常有力的股权结构形式，其核心在于将控制权与所有权分离，使得控制权不直接与股份持有量挂钩。通过设立特权股，创始人和核心管理团队可以保持对公司的控制和决策权，从而有效防止外部势力的干预和恶意收购。

二、美团点评案例分析

（一）美团点评简介

美团点评是中国本土领先的生活服务平台，由王兴于2010年创立。总部位于北京，在中国香港地区和纽约证交所双重上市。主要提供餐饮外卖、本地服务预订、旅游度假等多元化服务，以改善生活品质为使命。核心业务包括美团外卖、打车、旅行、团购等，注重用户体验和服务质量，致力于构建互联网+生活服务生态系统，为用户提供便捷高效的生活方式。美团点评初期以团购优惠吸引用户和商家，2014年推出外卖服务，成为中国主导者。2015年与点评网合并成集团，实现多元化布局。2018年在香港上市，采用双重股权结构。加大科技研发投入，拓展海外市场，提升服务质量。致力于打造智能便捷生活服务平台，提升用户体验。

（二）美团点评采用双重股权的动因

为了保持企业控制权，美团点评采用双重股权结构，创始人王兴持有特权股，确保对公司的控制权。这种安排有利于创始人和核心管理团队主导决策，保障长期发展目标不受干扰。尽管可能存在一定争议，但对美团点评而言，双重股权结构有助于确保创始人话语权，推动公司共同愿景，巩固稳定运营和长期发展。即使遭到大量普通股收购，创始人仍可控制公司，加大潜在收购者风险和挑战。这一机制保护了公司稳定性和长期发展，避免短期利益干扰。尽管存在负面影响，针对美团点评而言，强化了防御能力，确保自主制定长期战略，实现稳健发展。

（三）美团点评双重股权结构对企业绩效的影响分析

本文分析美团点评实施双重股权结构后的财务指标，以2021年至2023年报表为基础，从偿债、营运、盈利和成长能力等方面探讨其影响。考虑到合并、上市等影响，对财务表现进行全面研究。美团点评实施双重股权结构近三年的财务报表主要指标数据如下表所示。

年份	2021	2022	2023
基本每股收益（元）	-3.9	-1.09	2.23
稀释每股收益（元）	-3.9	-1.09	2.11
TTM每股收益（元）	-3.8361	-1.0796	2.2189
每股净资产（元）	20.6524	21.17	24.9929
每股经营现金流（元）	-0.6538	1.8426	6.4893
每股营业收入（元）	29.1932	35.5169	44.3191
营业总收入（元）	1791亿	2200亿	2767亿
营业总收入同比增长(%)	56.04	22.79	25.82
营业总收入滚动环比增长(%)	6.93	5.07	5.16
毛利润（元）	424.7亿	617.5亿	971.9亿
毛利润同比增长(%)	24.74	45.39	57.39
毛利润滚动环比增长(%)	6.33	8.72	9.04
归母净利润（元）	-235.4亿	-66.86亿	138.6亿
归母净利润同比增长(%)	-599.93	71.59	307.23
归母净利润滚动环比增长(%)	-15.14	38.89	31.27
所得税/利润总额(%)	0.13	1.04	1.17
经营现金流/营业收入(%)	-2.24	5.19	14.64
平均净资产收益率(%)	-21.08	-5.26	9.87
年化净资产收益率(%)	-21.08	-5.26	9.87
总资产净利率(%)	-11.56	-2.76	5.16
毛利率(%)	23.71	28.08	35.12
净利率(%)	-13.14	-3.04	5.01
年化投资回报率(%)	-13.16	-3.09	5.72
应收账款周转率(次)	126.86	114.39	115.41
存货周转率(次)	238.03	171.54	145.54
流动资产周转率(次)	1.52	1.51	1.7
总资产周转率(次)	0.88	0.91	1.03
流动比率(倍)	2.16	1.87	1.82
流动负债/总负债(%)	59.6	66.02	71.5
资产负债率(%)	47.83	47.36	48.14
权益乘数	1.92	1.9	1.93
产权比率	0.92	0.9	0.93

1. 营运能力分析

企业营运能力分析是必不可少的，可以通过这个指标很直观的看出企业的经营业务能力，企业的经营业务能力也反映出能给股东带来多少权益。投资者和管理层也可以通过这项指标来了解企业，从而对企业保持信心。美团点评要想在短期内来产生更多的收益来给予投资者，就要通过提高运营速度。美团点评运营能力分析如表2和图1所示。

分析指标	2021年	2022年	2023年
存货周转率(次)	238.03	171.54	145.54
流动资产周转率(次)	1.52	1.51	1.70
固定资产周转率(次)	3.23	0.75	1.47
总资产周转率(次)	0.88	0.91	1.03

图1 运营能力指标分析

美团点评在2021年开始，存货周转率和固定资产周转率出现下降主要是由于固定资产和存货激增，导致资产数量迅速增加，需要时间进行合理调配和利用。因此，2023年资产周转率偏低。在双重股权结构下，美团点评的资产运用效率与其他企业有所不同，初期上市使得资产规模急速膨胀，运营能力相对较弱，未来表现仍待观察。然而，流动资产周转率和总资产周转率上升表明，资产周转速度逐渐提升，反映了企业内部运行效率改善，监督和代理成本减少，增强了盈利能力。这也体现了双重股权结构带来的优势，提高了企业整体运营效率和盈利水平。

2. 偿债能力分析

企业的偿债能力是其信誉和形象的体现，代表了企业是否能够按时偿还债务并在市场中维持盈利。美团点评的偿债能力对公司融资能力至关重要，可通过负债与资产等指标分析来评估。企业利用融资实现发展和战略，因此研究双重股权结构对美团点评的影响需重点关注偿债能力。美团点评偿债能力如表3和图2所示。

		2021年	2022年	2023年
短期偿债能力	流动比率(%)	2.16	1.87	1.82
	速动比率(%)	2.14	1.86	1.8
	现金流动负债比率(%)	59.60	66.02	71.50
长期偿债能力	资产负债率(%)	47.83	47.36	48.14
	产权比率(%)	0.92	0.90	0.93

图2 偿债能力指标分析

美团点评的短期偿债能力表现良好，流动比率和速动比率保持在2左右，高于行业水平，显示了较强的资产变现能力。然而，长期偿债能力方面，上市前由于大量发行可转换可赎回的优先股导致资不抵债，资产负债率较高。通过双重股权结构上市后，大量优先股转换为普通股B股，降低了财务杠杆，资产负债率得以稳定。此外，获得外部融资缓解了企业资金需求压力。因此，双重股权结构使得美团点评长期偿债能力得到提升，成功实现了债务向所有者权益的转化，为企业未来发展提供了更多融资可能性。

3. 盈利能力分析

美团点评采用双重股权结构上市旨在实现盈利增长，盈利能力是衡量企业财务绩效和治理效率的关键指标。美团点评的盈利能力指标如下表所示。

分析指标	2021年	2022年	2023年
销售毛利率(%)	23.71	28.08	35.12
销售净利率(%)	-13.14	-3.04	5.01
总资产报酬率(%)	-11.56	-2.76	5.16
净资产收益率(%)	-21.08	-5.26	9.87
投入资本回报率(%)	-13.16	-3.09	5.72

图3 盈利能力指标分析

通常，新上市企业会经历亏损阶段，特别在竞争激烈的互联网行业中。美团点评也不例外，2021年和2022年销售净利率持续为负，但2023年第四季度盈利逆转。该行业需要大量投资获得先发优势，因此盈利让步是必然的。双重股权结构使其获得充足融资，扩张市场并推出新产品，尽管2022年净资产收益率下降，但2023年迅速盈利，奠定行业垄断地位，确保长期稳健现金流。2023年标志着美团点评盈利的转折点。

4. 成长能力分析

美团点评虽然暂时亏损，但经营状况逐步上升，展现出良好的发展前景和强大的成长能力。受到广泛关注，企业更具活力，值得对其发展潜力进行分析。美团点评能力成长如下表所示。

分析指标	2021年	2022年	2023年
营业收入增长率(%)	56.04	22.79	25.82
净利润增长率(%)	-599.93	71.59	307.23
净资产增长率(%)	0.29	0.02	0.18
总资产增长率(%)	0.44	0.01	0.2

图4 发展能力指标分析

美团点评的发展能力指标显示，总资产增长率总体减小，净资产增长率总体下降，营业收入下降后有增高现象。此现象源于大环境的变化以及双全股权结构的实施，后期的持续增长显示出了结构的稳定性。管理层改善财务质量、扩大资产规模，推动企业良好发展。双重股权结构为美团点评带来强大控制权和发展资金，有利于企业扩张和创新，提升成长潜力。综上所述，双重股权结构对美团点评的影响显著，助力企业迈向良性循环，实现稳健发展。

三、结论与建议

通过对美团点评实施双重股权结构前后的财务数据分析，美团点评向人们直观地展现出了这个企业的成长性与光明的发展前景。所以说这种结构对于美团点评来说是积极的，是正面的，双重股权结构很契合当下的美团点评。偿债能力方面，让企业在获得大量投资的基础上，保持了尽可能多的控制权，而所有者权益与偿债能力正相关；企业的营运能力也随着结构的实施得到了很大的提升，资金的利用率不断提高；企业的盈利能力在短期有下降的趋势，但是从长期来说，盈利能力有新生的迹象。

实施双重股权结构对企业的财务绩效是有利的，需要加强对中小投资者的利益保护。公司应建立透明、公平的治理机制，确保中小投资者的权益不受损害，并设立有效的监督机制，保障信息公开和股东权益。同时，加强公司治理和内部控制，严格执行相关法律法规，防范操纵市场等违规行为，从而维护中小投资者的合法权益，促进市场健康发展。同时，应加强对管理层的激励和约束。通过设定明确的绩效考核指标和长期激励机制，激励管理层积极创新发展；同时建立健全的内部监督和审计机制，严格执行公司治理规范，制定明确的管理层行为准则，加强风险控制与合规监管，确保管理层在公司利益和股东利益之间取得平衡，维护公司长远发展和稳定运营。

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